鲍尔发言「关税非通膨主因」强调政治不影响，联準会传声筒：或近一步降息

鲍尔在 9 月降息后释出审慎讯号，强调关税与疲软就业让政策无路可退，市场正试图解读联準会的下一步。
（前情提要：联準会鲍尔今晚发表「经济展望与框架审查」讲话，9月降息后Fed下一步怎么走？ ）
（背景补充：鲍尔警告市场估值过高「美股翻空」，Fed传声筒：保持降息大门敞开（演讲重点整理））

本文目录

• 降息 25 个基点后：中性还是偏紧？
• 关税：一次性冲击或长期疼痛？
• 双重职责与政治独立的拉锯
• 前瞻：下一步棋与市场自处之道

投资人紧盯华府，美国联準会主席鲍尔 9 月 23 日发表演说，解释把联邦基金利率目标区间降至 4.00–4.25%的原因，并再次提醒「货币政策没有无风险的路径」。这番谈话被视为政策走向中性、但仍略偏紧的讯号，也为金融市场投下判读难题。

降息 25 个基点后：中性还是偏紧？

这次降息是联準会今年首次动作，官方理由并非全面宽鬆，而是风险管理。鲍尔指出，现行利率对经济「仍有适度限制」，意味若劳动市场明显恶化，年底前仍可能再降。根华尔街日报 23 日报导，被称为「联準会传声筒」的记者 Nick Timiraos 解读，决策者想保留迴旋空间，因通膨未完全退烧，就业却已趋缓。鲍尔给外界的讯息是：路线图存在，但方向盘由即将公布的数据掌控。

「货币政策没有无风险的路径。」

联準会最新经济预测摘要 (SEP) 显示，2025 年可能还有两次共 50 个基点的渐进式降息。不过鲍尔强调，这只是当前最佳估计，并非承诺。

关税：一次性冲击或长期疼痛？

在通膨问题上，关税像一道突来的侧风。鲍尔表示，进口税把核心 PCE 推高到 2.9%，主因是成本被转嫁给消费者。目前观察到的价格抬升偏向「一次性」，而非深入整条供应链，但干扰仍增添政策难度。假如贸易摩擦延长，零售商与进口商消化成本的空间将变小，通膨可能再被点燃，迫使联準会拉长限制性立场。

同时，关税也让产业重新布局，企业考虑把部分生产移回北美，强化供应链韧性。这种结构性转变会否把通膨压力锁定在较高水位，是接下来观察重点。

关税并非推高通膨的重要因素，大多数预测认为关税的传导效应持续到明年年底就会结束。

双重职责与政治独立的拉锯

联準会法定任务是最大化就业与稳定物价，两者往往拉锯。鲍尔提醒，若过度降息，通膨恐停在 3%；若维持偏紧太久，就业或被不必要地打击。夏季新增就业放缓让董事会更聚焦劳动市场表现。面对大选年政治噪音，鲍尔斩钉截铁回应外界质疑：「决策绝不会基于政治因素。」他的说法与部分主张「快降、大降」的官员形成对照，凸显内部对风险权重的不同看法。

我们从不考虑政治因素。很多人不相信我们，很多人说我们是出于政治动机，这纯粹是无稽之谈，我们的决策绝不会基于政治因素而下。

前瞻：下一步棋与市场自处之道

鲍尔表示，下次会议前要检视就业、成长与物价指标，再决定是否调整政策。他对长期通膨预期维持在 2% 表达信心，同时提到收入增长与生产力、技能及科技进步紧密相连。由于不确定性高，联準会选择在「适度限制」区间内移动，保持弹性。

对投资人与企业而言，关键在解码联準会用字与数据。短线行情或许随一份就业报告波动，但理解鲍尔的核心思考──以风险管理为轴心、靠数据校準方向──才是穿越这段充满变数的道路上，最不容易偏航的指北针。

后疫情时代、关税争端与大选年三重压力同时袭来，鲍尔领导的联準会选择「走中线、留后手」。未来几个月，全球资金将持续解析每一次记者会、每一份数据。没有无风险路径，但市场仍期待，一条明确可循的足迹正逐步浮现。

联準会褐皮书显示经济温和增长，但增速并不快；褐皮书并没有表现出显着的地区差异；就业和通胀面临的风险需要不同的应对措施，联準会必须权衡利弊。到下次会议时，将查看劳动力市场、经济增长数据和通胀数据，以判断政策是否处于正确的位置。