LD Capital周报：比特币ETF成最大资金吸引者 市值占比超黄金

上周比特币ETF成为全球资金流入最大的交易所产品+22.7亿美元，总市值达到GLD的69%，合约市场OI接近历史最高点，加密货币概念股大涨，网络难度新高，这些现象标志着加密货币，尤其是比特币，在华尔街的地位不断上升,

来源：LD Capital

本周，我们重点关注比特币交易市场和ETF的最新动态，因为：

上周比特币ETF成为全球资金流入最大的交易所产品+22.7亿美元

总市值达到GLD的69%

合约市场OI接近历史最高点

加密货币概念股大涨，网络难度新高

这些现象标志着加密货币，尤其是比特币，在华尔街的地位不断上升。

我们还将讨论一些热点问题如：

减半在即价格能否像上次一样再创新高？

比特币ETFs对总市值的占比已经超过黄金，ETF流入是否已经到头？

ETH的ETF炒作还有空间吗？

需要担心Genesis的抛售吗？

Coinbase超预期财报中的隐忧是什么？

乘上AI热潮的加密货币有哪些？

目前市场最大的逆风，通胀和AI热潮将再次考验投资者信心？

AI 龙头Nvidia的估值还有上升空间吗？

期货/合约OI接近历史最高

比特币期货未平仓合约（OI）突破 $22B，为2021年11月BTC价格登顶6.5万美元以来最高，当时合约OI最高23B，新的资金进入市场并支持当前的价格方向，预示这种趋势可能会持续一段时间

其中CME的BTC期货合约持仓在ETF通过后欧一度大幅回落（63B-44B）但随后很快再创历史新高，意味着更多的华尔街投资者正在进入市场或现有的投资者正在增加他们的仓位，并且OI上升伴随涨势显示这进一步证实了市场的看涨情绪，因为更多的投资者愿意以更高的价格买入合约：

币安合约多空比位于历史低位：

交割合约溢价维持在正常范围：

BTC 25 Delta 期权偏度正偏表明看涨期权比看跌期权更贵（或需求更高），但正偏程度还不算极端，30天Call比Put隐含波动率高出4.8个百分点90和180天高约7个百分点：

最近Binance 的USDT融资利率突破了45%，颇为罕见，可见杠杆做多的热情很高。去年11月以来融资利率一直都挺高，但根据过去一年的历史，似乎看不出这个指标跟BTC价格之间有明显的反转关系：

现货流入冠绝美股

比特币现货ETF在过去一周表现强劲，从2月12日到2月16日，净流入资金超过了22.7亿美元（44,865.4 BTC）接近上市以来总流入量的一半。

同时BTC ETFs上周净流入量在所有美国ETF产品中排名第一（当然这是一组ETF对比单个主题ETF）。仅$IBIT就吸纳了 5.2B 美元，占贝莱德 417 只 ETF 净 ETF 流量总额的 50%：

交易产品市值追赶黄金

合约市场和现货市场的持仓量同时升高，为加密市场增加了流动性和波动性。一般来说当价格和OI同时急剧上升时，这可能表明市场过热。这种现象大多伴随投机性买盘推高价格，随着投资者情绪达到极度乐观，负面新闻或事件可能导致市场踩踏反转。但重点是如今BTC有强劲的、新问世的ETF流入，整体持仓量再上一个台阶是合理的，不能完全横向对比历史来判断是否过热。

2024 年迄今为止，14 只主要黄金 ETF 的资金流出已达 24 亿美元。ARK的Cathie Wood认为黄金对比特币的替代正在进行中。但我们也不能忽视美国股票的 FOMO 情绪目前可能也是从黄金投资中吸取资金的另外一股力量。

当前比特币现货ETF的市值 $37B 黄金是$210B，占比17.6%；如果只看最大流动性最好的$GLD则是54B，占比69%，比特币追赶黄金的速度令人惊讶：

BTC ETF占比特币市值约 3.7%。相比之下，黄金ETF 相当于地表黄金（除首饰）总市值的 2.8%。就此指标来看BTC ETF的进展已经超过了它的最大对手，但这是否是过热的迹象？仅凭这一点还不能得出这样的结论。

因为另一边，当前被企业、政府、基金持有的BTC总数接近220万个价值超过1100亿美元，超过了BTC计划发行总量的10%，超过已挖出BTC的11%，如果算上未披露的数据这个比例应该更高，但对比美股整体机构持仓比例高达70～80%，还有很大的上升空间：

日均净流入3700BTC

建议有兴趣的朋友可以做一个ETF每日净流动和BTC日产量的对比图，当前每日产量大约1000枚，4月下旬减半后只有500枚左右，只要净流入大于产量都可以形成对市场信心的提振。

So far 比特币ETF上市后净流入大约9.6万个BTC，26个交易日平均每日流入3700个。

比特币目前的 1 万亿美元估值使其跻身全球十大可交易资产之列，甚至领先于巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司（市值8750 亿美元）。

加密货币概念股

2月以来加密货币概念股大涨，尤其是BTC矿企涨幅远超比特币本身。其中$CLSK上周宣布在美国佐治亚州桑德斯维尔工厂完成了首个 100 兆瓦扩建项目的通电。这一成就使 Cleanspark 算力增长40%，突破了 14 EH/s目前位列美股上市公司第三，叠加大超预期的一季度财报让$CLSK成为加密股票中最亮眼的一支 ：

比特币网络总算力在过去三年里增长了260%：

COINBASE首次实现盈利

加密概念股最值得注意的是上周COINBASE的Q4财报，作为美股唯一数币交易平台股票，上市两年来首次实现季度盈利：Coinbase公布的第四季度收入为9.5亿美元，超过了市场普遍预期的8.2亿美元。四季度盈利2.73亿美元，去年同期亏损5.57亿美元。意外实现了每股1.04美元的季度收益，大幅超过了分析师预期的每股亏损1美分。

尽管看起来不错，但随着市场回暖牛市，Coinbase总交易收入仍同比下降 44%   2024年交易量为4680亿美元，较2022年的8300亿美元和2021年的16710亿美元持续大幅下降。

但尽管交易量减少了，但公司的其他资产，尤其是保管客户加密资产的大幅增加+155%达到1926亿美元，订阅和服务收入增长了78%至14亿美元，并且把总运营费用削减了 26 亿美元，这些抵消了交易收入的下降，最终实现9500万美元净收入。

不过细看订阅和服务收入有些误导，其中大部分（8.7亿）收入来自稳定币或存款的利息收入，主要是由于整个经济环境的利率上升，这并不是该公司可以控制的。

另外就是活跃交易人数的下降  MTUs（Monthly Transacting Users，每月交易用户）：指在28天滚动周期内至少进行一次交易的用户。2023年MTUs平均为700万，相比2022年的830万和2021年的1120万连续下降。这很奇怪，因为加密市场的活跃度从交易量和OI来看在三四季度都明显上升，但活跃用户甚至还下降。

另外，根据Coinbase的估计有5200万美国人拥有加密货币。

对于2024年，Coinbase 预计今年Q1的季度收入可能首次超过 10 亿美元，但支出预计也会增加。

Coinbase股票随后收涨9％价格为180美元，但仍远低于其在2021年首次亮相后的381美元开盘价。

面对交易成本更低的比特币ETF的推出，之前有预期Coinbase会下调其平台交易费用，从活跃交易人数大幅下降来看，Coinbase应该有所压力，但目前为止似乎没看到其做出相应对策，从CFO问答来看，他们sofar仍旧相信现货 ETF 可能会导致更多投资者在 Coinbase 平台上寻找加更多密货币敞口，所以并不打算走价格竞争路线。

同时，需要注意到Coinbase新开设的海外衍生品交易所已经吸引了大量交易，并于十一月份推出了针对符合条件的美国零售交易者的衍生品产品，这一发展非常重要。考虑到衍生品市场的体量远超现货市场，相信Coinbase在这一领域拥有巨大的增长潜力。

华尔街分析师的共识倾向于买入，共识目标中值165 美元，目标范围从低点 60 美元到高点 250 美元。这一方差较大的目标范围凸显了$COIN 未来价值的高度不确定性和投机性。

减半威胁

4月BTC产量减半将对比特币矿工构成威胁。随着比特币发行量从每个区块的 6.25 个 BTC 减少到 3.125 个 BTC，比特币的通胀率从每年 1.7% 降至 0.85%，通缩的边际影响越来越小，理论上对价格的支撑作用也会不如之前。

矿工从区块奖励中获得的收入实际上减少了一半，但支出却必须增加。

不过，矿工也在通过财务策略来为减少区块奖励做好准备，包括通过发行股票和债券筹集资金以及出售加密货币储备，这种战略对于维护减半后比特币网络的稳定性和安全性至关重要。另外比特币区块链上的创新（例如铭文和L2）增加了矿工手续费收入，不像以前那么依赖区块奖励，所以我们预期网络算力在短暂下降后依旧可以重复之前的反弹模式。

但价格的预测难度更高，因为上一次减半后的暴涨伴随着新冠疫情后的全球财政+货币政策大放水，这一次不存在这样的背景。

回顾 2020 年的减半，导致区块奖励减少至 6.25 BTC，随后比特币的哈希率在两周内下降了 30%，价格在9000美元附近变化不大。然而，该系统迅速适应，仅仅七周后就以新的历史最高哈希率打破了记录。价格仅用了八个月就达到了接近6.5万的历史新高。

去年8月就提前halving的LTC减半前价格从80美元附近一度升至115美元，但减半后很快跌至56美元，目前徘徊在70美元附近面对最近的牛市也还未能反弹至减半前水平。

但LTC网络的算力倒是几乎没有受到减半的影响，8月至今增长了超过30%：

ETH的ETF逐渐成为焦点

上周ETH突破2800美元关口刷新21个月新高，涨幅达到11.6%远超BTC的6.3%，从社交媒体情绪来看，BTC现货ETF的利好让投资者重新聚焦起ETH现货ETF可能即将通过的可能性。就在上周VanEck和ARK/21Shares 为其现货以太坊ETF备案递交了更新版的申请文件。

从去年6月贝莱德提出BTC 现货ETF申请以来，BTC反弹幅度炒股100%，而同期ETH只有 70%，理论上市值更小且使用场景更多的ETH的价格应该更具弹性，所以ETH的现货ETF如果能够发行，其牛市价格表现应该好于BTC。另外，受监管的以太产品还可以在代币质押时提供高达 5% 的APY，这点比无收益的BTC ETF产品相比将具有吸引力。

封闭基金ETHE份额过去半年里大幅收窄，我们曾在去年的报告里多次提示过相关机会《五折买ETH机会还是陷阱？深入解析 Grayscale 信托》，《Grayscale 信托深入解读 ｜ 为何可以半价购入以太坊？(二)》。Grayscale Ethereum Trust 的管理费每年是资产净值（NAV） 2.5％，如果不考虑其它风险，如今的折价可以理解成持仓机会成本的折现。所以我们根据二级市场折价率 X 以及持仓的机会成本 Y 可以倒推出隐含的市场预期可赎回或恢复NAV平价所需的时间 T，我们假设NVA的潜在增长预期是0，同时假设：

持仓机会成本+10年期美国国债收益率+2.5%管理费，则：(1-Y)^T=1+X

可得：T=ln(1+X)/ln(1-Y)

则当前11.89%的折价仍对应2.6年恢复平价的预期，这仍然太长，今年在BTC 现货ETF通过的背景下看不到什么ETH通过的阻力，所以如果采用买入ETHE，做空ETH永续合约的策略，除了赚折价收窄的钱，还可以收取一定的正向资金费率：

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