顺网科技：83倍市盈率下的成长困境

顺网科技营业收入公司前五大客户构成明细（2007年-2009年）

　　顺网科技招股说明书提到，公司按客户划分的销售收入相对集中，存在对大客户依赖的风险。2007年、2008年和2009年，发行人前五大客户占全部主营业务收入的95.71%，57.09%和50.29%。

　　记者查看顺网科技前五大客户发现，从2007年以来，三年内除百度外，其余4家大客户经常发生变更。2009年，顺网科技的前五大客户分别为百度、谷歌、北京史努克、上海誉洋和腾信互动。

　　然而根据招股书披露，截止7月份顺网科技与前五大客户的合作都已经到期。

　　顺网科技的增值服务主要是通过与百度、谷歌等搜索引擎合作，将其搜索框置于网维大师平台的客户端界面，引导网维大师用户的搜索流量，从而与搜索引擎分享由搜索流量所产生的广告等收入。

　　顺网科技市场部负责人王晓妹接受《投资者报》记者采访时透露公司与百度新的合作协议已经签署，但在合同中，顺网科技获得的分成比例将有所降低，对于具体比例，王晓妹表示并不知情。

　　据了解，顺网科技在之前与百度的合同中获得的分成比例是60%，根据百度的现行政策，非百度独家客户的分成比例只有30%。

　　2008年和2009年，公司来自于谷歌公司的营业收入分别为597.85万元和851.23万元，占公司当年主营业务收入的16.91%和10.17%。

　　据《投资者报》报道，对于与谷歌的合作，王晓妹表示，由于谷歌退出中国的客观原因，与谷歌的合作已经停止。不过，有消息称，谷歌之所以停止与顺网的合作，主要是因为搜索效果较差。显然，从下半年开始，顺网科技在谷歌这一块的业务收入也将消失。

　　这就意味着，顺网科技将成为百度的独家客户，当时即便如此，公司的分成比例仍有所下降。

　　虽然今年上半年顺网科技的净利润达到2103.44万元，但由于失去了原第二大客户谷歌，第一大股东百度的分成比例又有所下降。除此之外，顺网科技的其余大客户又面临不断变更的状况，公司下半年乃至未来的成长性令人担忧。

　　明年不再享受所得税优惠

　　根据国家相关法律规定，2010年年底前，新办软件企业所得税享受以下优惠政策，公司自开始获利年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税。

　　顺网科技成立于2005年7月，2006年为其第一个获利年度，并于2007年11月1日被认定为软件企业。因此从2006年开始顺网科技享有新办软件企业所得税税收优惠，即2006年和2007年免征企业所得税；2008年、2009年和2010年减半征收企业所得税，执行12.5%的税率。

　　招股说明书资料显示，顺网科技2007年、2008年及2009年先手所得税优惠对公司净利润的影响额分别为82.27万元、263.10万元及396.45万元，占当期归属于母公司股东的净利润的比例为35.49%、14.52%及12.65%。

　　从2011年起，顺网科技将不再享受减半征收所得税的优惠政策，届时对公司净利润将是一个不小的影响。

　　募投项目前景堪忧

顺网科技“网维大师”软件

　　按照顺网科技的上市计划，此次计划募集的2.06亿元资金的募投项目包括网维大师升级优化项目和PC保鲜盒项目，两个项目募集资金投资额占到总募集资金的65.69%。

　　招股说明书信息显示，公司收入主要来自软件销售、互联网增值服务以及网络广告，三者在今年上半年占公司主要产品销售比例分别为19.38%、25.11%、55.48%，上述三者的收入增长都依赖于网维大师在网吧用户中的覆盖程度，其增长前景，将在很大程度上受我国网吧行业的发展制约。

　　显而易见，网维大师升级优化项目依旧依赖于网维大师在网吧用户中的覆盖程度。

　　然而，顺网科技“网维大师”在网吧的占有率已然碰到了天花板。由于看到顺网科技通过售卖“网维大师”能获取高达90%以上的毛利率，因此不断有新的公司进入网游管理软件市场，采取的竞争模式是软件免费，甚至出现了付费给网吧渠道商(每装机一台电脑，付给网吧1元钱)。

　　由于竞争者增多，企业与网吧的分成比例正在快速飙升。顺网科技的“网维大师”如果继续收费，那么其市场占有率必然下降，如果顺网科技敢提高合作伙伴的分成比例，现在看起来很靓丽的财务数据将变得很难看。

　　另外受电脑价格低廉促使个人电脑拥有率迅速提高等因素影响，网吧行业的前景越来越不明朗。

　　相比于孤立的网吧，个人客户端市场的PC保鲜盒项目确实是一个市场前景广阔的蓝海，但这是否就适合顺网科技的未来发展呢？“为网吧提供网游管理软件跟为个人提供客户端软件完全不同。”有业内人士告诉《创业家》记者，“网吧的用户群体已经习惯于被‘强奸’——没有选择地要使用安装在网吧电脑上的软件，但个人用户有很大的自主权。”

　　更重要的是，在个人客户端市场，已经盘踞了很多巨头——360，迅雷，暴风影音等，竞争激烈程度远非网吧行业能比，顺网科技要想跟这些领先者竞争，并无优势可言。