福布斯：Zynga不值70亿美元 投资人应避免投资

12月 05 日消息，据国外媒体报道，风险投资管理咨询师彼得·科恩（Peter Cohan）在《福布斯》网站发表分析文章，不建议投资者参与社交游戏公司 Zynga 的首次公开招股（IPO）。文章原文如下：

社交游戏公司 Zynga 计划通过首次公开招股发行1.15亿股股票，最多将融资 11.5 亿美元，占公司总股本的 14.3%。尽管本次交易市场对 Zynga 的估值不超过 70 亿美元，但我仍然不建议投资者参与 Zynga 的首次公开招股。

我在今年 7 月曾对 Zynga 进行过分析。对是否参与首次公开招股投资，我会进行 4 项测试，当时 Zynga 通过了其中的 3 项。主要原因在于，Zynga 处于一个极具吸引力的行业，而且拥有独特的优势，能够坦然面对风险和机遇。不过，相对于 Zynga 的财务表现，当时的首次公开招股价格明显过高，这也是 Zynga 未能通过全部测试的主要原因。

根据 Zynga 提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新报告，我认为仍然有三大理由支持对 Zynga 进行投资：

其一：极具吸引力的产业。根据 ThinkEquity 提供的数据，全球虚拟用品市场的年复合增长率达到 21.6%。到 2014 年，全球虚拟用品市场的规模将达到 203 亿美元，而 2010 年仅为 92.8 亿美元。虚拟用品市场的利润非常高，举例来说，标准普尔 500 指数成分股五年的投资回报率为 15.1%，而虚拟用品市场五年的投资回报率达到 26.7%，两者相差 11.6 个百分点。虚拟用品市场之所以能获得高额利润，其主要原因在于游戏开发商可以自行制定虚拟用品价格，而游戏玩家没有任何谈判影响力。

其二：竞争优势。根据社交网站应用调查公司 AppData 提供的数据显示，截至 2011 年 9 月 30 日，在 Facebook 上，Zynga 拥有最广泛的玩家用户，其每日平均用户玩家数超过 6000 万，超过其他 30 家最大的社交游戏开发商的总和；游戏日活跃用户超过了其他 14 家最大的社交游戏开发商的总和；月活跃用户总数超过其他 8 家最大社交游戏开发商的总和。从 2008 年至 2010 年，Zynga 的营收年增长率高达 383%，从 3600 万美元增长至大约8.9亿美元。

其三：有实力维持其领先地位。当前最关键的问题在于，Zynga 是否有实力捍卫其领先的市场地位。毕竟，来自 Facebook 平台的收入占 Zynga 总营收的 93%，而 Facebook 要从每笔虚拟用品交易中收取 30%的手续费。Facebook 可以采取许多措施来打击 Zynga 的业务，比如修改服务条款，开发自有游戏，给予 Zynga 竞争对手更多优惠支持，限制游戏开发商使用 Facebook 等等。今年 10 月份，Zynga 为了减少对 Facebook 的过度依赖，推出了一项名为“Project Z”的服务。如果“Project Z”能够取得成功，而且 Zynga 能在移动网络市场能取得突破，相信未来 Zynga 的市场领先优势将更加明显。

但值得忧虑的是，Zynga 的估值和市场同行相比仍然偏高。如果 Zynga 的估值在 70 亿美元，这和今年 7 月美国私募股权交易网站 SharesPost 给予 Zynga 大约 154 亿美元的估值相比，将低出一半以上。与动视暴雪和艺电相比，Zynga 当前的估值比 7 月份的估值更加合理。动视暴雪当前的市值为 142 亿美元，而艺电的市值为 77 亿美元。

如果 Zynga 的估值为 70 亿美元，根据计算，Zynga 的市盈率将为 169 倍，这比今年 7 月份 596 倍的市盈率减少约三分之二。但 Zynga 的市盈率仍然是动视暴雪的 8 倍以上，动视暴雪的市盈率为 19.4 倍，是腾讯市盈率的 7 倍左右，腾讯的市盈率为 24 倍。

另外一个关键是，Zynga 的增长速度正在减缓。今年 7 月份，Zynga 的年增长率为 132%，而到 9 月底时，Zynga 的年增长率已经下降至 106%。虽然 Zynga 继续保持增长，但增长速度已经明显放缓。

Zynga 无论做什么努力都很难阻止增速下滑，并解决净利率只有3.7%的问题（腾讯的净利率达到 33%）。因此，我不建议投资者参与 Zynga 的首次公开招股。

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