网路股 IPO 大退潮,熊市来了吗?

自从今年的 5 月号开始帮《创新发现志》写网络投资专栏之后，一方面想要藉由它来记录、探讨北美这一波的网络股 IPO 复苏，研究这些成功网络公司的商业方程式，一方面也想追踪观察这样的趋势，能够延续多久。

果不其然，居然真的没有很久。不过半年的时间，今年九月份，整个北美网络股 IPO 已经出现今年来的第一张空白考卷。首先，是美国、欧洲接连的国债风波开始冲击公开市场。紧接着，本来准备要接着上市的两支重量级网络股 Groupon 和 Zynga 接连出现问题。Groupon 先是出现缄默期不够安静的事件，CEO Andrew Mason 发给公司全体员工的 email 遭到华尔街日报公布，引来美国证交所的关注。紧接着，又传出 IPO 文件中的会计准则遭到 SEC 的驳斥，要求 Groupon 发回重编，并且必须要少认列一半以上的营收。屋漏偏逢连夜雨，搞得 Groupon 的 IPO 定价节节败退，从原先预估的 250 亿美金，大幅下降至 30 亿 (注: Groupon 最后以近 300 亿美金的市值，成功挂牌。)

Zynga 也没有好过到哪里去，最新公布的财报显示 2011 年第二季使用者成长停滞，营收较第一季下滑，盈余更是大幅下跌 90%，这下让所有的投资人开始紧张了起来。紧接着跟 Groupon 一样，也爆出会计准则使用的问题。原来为了让营收成长曲线平顺，Zynga 居然把收到的钱分 4-6 个季度认列，也就是说当 Q2 营收开始出现微幅下滑，这里面其实包含前几季收现，尚未认列的营收，也就是说事实上 Zynga 当季的表现可能还要更差。

已上市网络股近几个月的表现，则更是令人担忧。首先是麦考林居然在 10 月初时市值跌破 1 亿美金关卡，把不到一年前上市时近 10 亿美金的价值几乎通通都吐了回去。5 月初才刚成功挂牌的网秦也在 10 月初跌破 4 块美金一股大关，市值只剩 3,000 万美金，让不少 IPO 投资人都惨遭灭顶。

而剩下无论是当当、土豆、人人、世纪佳缘等红极一时的「China Stories」，也没有一个幸免 — 每家和上市时相比，股价都下跌了 20% 至 70% 不等。市场一片哀鸿遍野，原本说好的中国故事，现在全都成了噩梦。

而追根究柢，会发生今天这样惨状的原因也不难解是，那就是这些公司根本都还不是体质健全的事业。事实上，其中的许多根本还离上市条件还非常遥远，不仅公司本身尚未获利，有些甚至连产生「正毛利」都有问题。这样体质的公司拿去上是，一旦碰到熊市，当然被杀个片甲不留。

一个世纪以来的 MBA 教育，让现代管理者每天把「股东利益最大化」挂在口上，一看到 IPO 市场热络，就急着把公司拿去上市，给大家创造「退场」的机会。问题是急就章的操作，一旦市场反转，肯定招来更多问题。

无论是创业、创新、创造，重点都是在找到厂商、消费者双赢，甚至加上伙伴三赢的长期、可重复、可规模化、可持久的商业模式。这点，我想比任何「退场」机会对一个公司的发展都来得重要好几百倍。现在大浪退去了，裸泳的人也现身了，看完了热闹，咱们就回去好好的创造一番伟大的事业吧。

(Image via geekwire, Zynga S-1, 本文编辑后的版本，刊登在 2011 年 10 月号的《创新发现志》上)